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来源：长江证券股份有限公司
在北向资金因圣诞假期缺席背景下，上证指数（也简称为沪指）依托内资强劲动能实现“八连阳”，并在12 月25、26 日连续两日维持1.9 万亿以上成交额，市场赚钱效应较佳。在AI 叙事大背景之下，国内提振内需及“反内卷”政策双双发力；海外，随着美国降息，美元弱势，离岸人民币兑美元汇率时隔数月强势升破7.0 关口，也成为后续行情的关键变量。在此背景之下，春季躁动行情的演绎中“升值线”也可作为阶段性过渡配置。基于业绩弹性与资金逻辑，我们将受益板块划分为三大梯队：第一梯队：成本与债务改善型，直接受益于人民币升值具备较高弹性；第二梯队：资金流动驱动型，即在人民币资产吸引力增强下的核心资产；第三梯队：资产重估型，人民币计价资产的内在价值提升下的估值修复机会。
历史复盘与比较：三次升值，三种逻辑
2017 年以来，人民币经历过三轮快速升值阶段，但是每轮背景逻辑都有所差异。2017 年的人民币升值伴随核心资产牛，大背景是沪深港通的全面开通，外资流入带来核心资产重估；2020-2021 年，中国出口同比数据大幅修复，叠加新能源产业表现强劲，凸显中国制造的优势和韧性；2022 年年末至2023 年年初，在前期经济景气承压下，中国制造业PMI 出现大幅反弹，市场博弈景气复苏。因此，三轮人民币升值阶段行业主题机会也不尽相同：2017 年和2020 年下半年均是来自于优势产业核心资产驱动的布局机会，行业上分别以大消费及制造业领涨，2022 年末至2023 年年初以估值修复为主，风格策略中，低估值、红利两类相对更为占优。
本次差异及布局机会：“内”大于“外”，“产业趋势”强于“复苏防御”
差异点一：资金主导方不同（内资 > 外资）
以往升值大多伴随北向资金大举买入，更多表现出来的是内外资共振，因此直接受益于外资的港股市场往往弹性更佳。本次以内资主导，更利好“高弹性”品种，而非稳健的消费、金融等板块。
差异点二：核心驱动力不同（科技变革 > 经济复苏）以往汇率升值也易交易“经济复苏”，利好顺周期品种如金融地产和消费等。本次背景是“流动性宽裕 + 技术革命”。AI 产业趋势和全球流动性宽松背景下，市场风险偏好相对较高，资金集中于产业机会更为凸显的商业航天、AI 基建、人形机器人等板块。
如何操作：年报预报阶段短期做“防御”，中期仍关注“泛科技”
总结下来，我们认为此轮人民币升值下跨年行情配置可以落地的交易策略为中期“泛科技”+短期“防御”，即重点关注：商业航天、机器人、AI 应用端等机会，不因当下的汇率升值而切换至传统金融防御，科技仍是第一生产力。卫星策略上可以以较低仓位布局防守/补涨主线，如直接受益于人民币升值的造纸与航空机场，正值年报预告披露期，汇率升值带来的业绩增厚预期将在短期内被反复交易。
风险提示
1、本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现。
2、汇率不确定风险。
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责任编辑：郭栩彤
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